7月23日，浙商证券首席经济学家李超受邀做客建投念书会，缭绕‘全世界经贸系统重塑中的年夜类资产配置选择’睁开分享，从宏不雅趋向与市场订价逻辑出发，体系搭建了从宏不雅研判到落地配置的完备认知系统。
*如下回首内容按照李超师长教师讲稿收拾，基在篇幅略有删减。
PART.01宏不雅图景：硅基通胀与碳基通缩
李超认为，当前全世界经济出现较着的K型分解特性：以人工智能为代表的硅基新兴财产连续扩张，而笼罩衣食住行等实体需求的碳基传管辖域总体承压。约20%的硅基财产快速上行，80%的碳基范畴慢慢下行，二者价格走势截然相反，形成“硅基通胀、碳基通缩”的格式。这一配景下，纯真基在经济基本面判定资产走势的传统框架逐渐掉效，需要引入四条理决议计划思维系统，优先级依次为：全世界宏不雅政经格式、社会不变、布局转型、经济增加。
硅基通胀的焦点支撑于在美国AI本钱开支难以呈现年内拐点。于科技竞争驱动下，美国当局强力鞭策企业扩展AI范畴投入，纵然市场化主体意愿边际削弱，政策端仍会托底，致使上游供需缺口连续存于，产物价格连结上行。这象征着科技股投资需要引入周期思维，紧盯涨价这一领先指标，而非等候盈利兑现。
碳基通缩方面，传统制造业与房地产链总体承压，产能多余与通缩压力是转型期的正常阵痛，是“三期叠加”中鼎新阵痛期的一定价钱，传统“困境反转”计谋难度上升。
PART.02决议计划框架：四条理思维系统
第一层：中美博弈——当前资产订价的首要主导因素，详细可拆解为商业、科技、军事、金融四条主线。
第二层：社会不变——消费正从顺周期变量改变为逆周期变量。当经济下行压力加年夜时，政策将以刺激消费作为托底平易近生的焦点抓手，替换已往房地产的逆周期脚色。这是一个庞大预期差：已往消费投资需等候经济向好、住民收入改善、房价上涨带来财富效应，而将来政策刺激将成为消费行情的直接驱动力。
第三层：布局转型——焦点标的目的是“离别房地产，拥抱制造业”。房地产回归栖身功效，制造业成为焦点驱动力，科技则是制造业进级的底子支撑。获取逾额收益必需紧扣科技主线，不然将于慢牛中错过最主要的投资时机。
第四层：经济增加——处在优先级末位。增加方针虽有下行压力，但政策更存眷高质量成长与财产进级，不会纯真为托底增速而出台强刺激。
PART.03投资计谋：杠铃配置，危害偏好驱动
基在上述框架，李超提出 “杠铃型”配置计谋作为当前阶段的适配方案。这一计谋的焦点逻辑于在：下半年总需求受高油价打击可能下行，发财国度长端利率估计也因央行数目型宽松政策而下行，权益市场的投资标的目的是以出现杠铃分解特性。
一端拥抱极致景气。于经济K型分解连续加重的格式下，以AI基础举措措施财产链为代表的科技投资标的目的仍将是主线。李超指出，硅基通胀的基本面年内难现拐点，科技赛道应紧盯涨价这一领先指标，掌握具有持久景心胸的发展时机。
另外一端则维持极致防备。以中国央国企盈余和资源类资产为代表的“新黄金”资产，将慢慢最先新一轮价值重估。这一判定基在两方面逻辑：一方面，全世界持久资金买入中国资产可能连续重塑央企估值；另外一方面，经济K型分解的持久连续可能致使非线性危害，安全避险资产将持久受益。
PART.04经济基本面与政策走向
中国经济基本面方面，上半年GDP增速4.7%，处在4.5-5%的方针区间内，7月尾中心政治局集会出台总量强刺激的几率不年夜。消费范畴商品承压、办事偏强，国度统计局已经将办事消费纳入社零统计，政策连续向办事业歪斜。
投资端，高技能财产是亮点，传统基建受处所控债约束转向“十五五”庞大项目。房地产仍处在下行通道，政策重心转向“好屋子”，焦点都会已经呈现“地王”及“楼王”，但总量刺激政策难见。
进出口高增具备阶段性：出口受国际航运扰动带来定单转移及提早备货；入口受海内AI硬件需求与黄金入口等因素推升，内需总体仍偏弱。后续进出口增速将回归中性。
物价方面，CPI偏弱，PPI中科技品类初次成为主要扰动气力，印证硅基通胀逻辑，后续需存眷涨价对于PPI的拉动。
钱币政策面对多方针阈值治理，当前首要使命是促成物价回升并统筹金融不变。债券市场控杠杆按捺了持续宽松空间，持续降准降息不宜过分期待。信贷增速放缓是布局转型的正常征象——从房地产链驱动的信贷需求转向高科技制造业，信贷增速一定履历调解。
财务政策从超凡规逆周期转向高质量成长，广义赤字率略有回落，撑持标的目的从“投资在物”转向“投资在人”，偏重社会保障、平易近生与科技。
财产政策焦点是科技自主自强，加年夜将来财产投入。
海外方面，美国一样出现K型分解，AI对于就业的替换致使劳动介入率降至低位，掉业率指标掉真，需更器重劳动介入率。美联储主席沃什主意以“截尾平均PCE”替换传统PCE，该指标指向通缩压力与降息标的目的，但美联储内部共鸣还没有形成，年内本色性加息几率极低。缩表一样面对障碍——美国金融机构承接国债意愿及能力受限，美联储缩表至少需看2027年年中之后。
PART.05
年夜类资产瞻望
年夜类资产瞻望部门，李超认为：
A股具有慢牛的轨制保障，需紧扣科技与盈余主线。科技赛道追随涨价逻辑，盈余资产受益在全世界主权财富基金对于央国企的配置。
债券走势重要受国际瓜葛预期影响，传导链条为“瓜葛预期→汇率→企业结汇→短端流动性→长端利率”。短时间利率区间震荡，下一波时机需等候高层接见会面带来的升值与流动性开释。
黄金持久受益在全世界贮备多元化趋向，2025年12月全世界央行黄金贮备初次跨越美债，组成庞大拐点。但短时间累计涨幅较年夜，赔率降落，合适波段操作。
战略金属因国度安全需求可尴尬刁难冲配置，农产物需等候供应紧缩旌旗灯号。
美股牛市趋向未闭幕，基本面与流动性均无趋向性拐点，但赢利盘较年夜，阶段性回调属正常调解。
PART.06圆桌论坛：多维视角下的变局与应答
勾当下半段，本期建投念书会尤其约请国泰基金首席资产配置官孙蔚、国泰基金宏不雅计谋研究员杨轶婷担当对于谈佳宾，于彭湃新闻首席记者田忠方的主持下，与李超配合开启圆桌对于谈。
*如下回首内容按照对于谈讲稿收拾，基在篇幅略有删减。
问题一：美林时钟是否掉灵？驱动时钟的重要变量有哪些？
李超：美林时钟于美国合用性强，由于美联储利率订价基本遵照“泰勒法则”，由产有缺口及通胀两个变量决议。但中国利率受七个钱币政策方针影响，变量太多，增加及物价两个维度没法正确描画周期。咱们已经将全世界宏不雅格式、社会不变、布局转型等变量纳入年夜类资产研判框架，以此提高胜率。
问题二：地缘与算力怎样影响经济周期？
孙蔚：地缘政治如美伊、俄乌冲突，举高原油等资源价格，全世界通胀压力增长需求受按捺。一样技能革命如AI的成长，致使了典型的K型经济，具备技能前进上风的AI相干财产增加快，财产链内呈现通胀，非AI部门因为要素、资源挤出越发增加乏力，价格低迷。这些变化都对于资产配置孕育发生很年夜影响。
除了此以外，日趋增加的全世界流动性也对于资产配置孕育发生较年夜影响。金融危机后的QE与2020年疫情宽松致使央行资产欠债表急剧扩张，以美联储为例25年底比拟20年末增长了10多倍。增长的流动性使钱币金融周期对于资产配置的影响显著提高，颠簸性也是以提高。
问题三：财产政策怎样影响资产配置？
杨轶婷：已往市场很是顺应宏不雅逆周期调治，做“困境反转”胜率高；此刻政策转向以财产政策加强持久上风，沿用老计谋轻易折戟。中国事帮忙财产形成上风后走向海外，美国偏重国度安全及关税压抑。投资时不克不及只看政策动静，而要把政策拼图与财产周期联合起来找节拍。
问题四：全世界流动性坐标是否摆荡？
李超：沃什主不雅上不想加息，通胀同比会天然回落，年内很难有强加息周期。更要害的是缩表很难落地——美国金融机构没法像中国银行那样落实国度要求，承接国债意愿受限，且面对与《巴塞尔和谈》的羁系冲突。即便沃什思量退出巴塞尔和谈，银行基在危害考量也未必扩表。是以看不到流动性趋向性拐点。
问题五：当前是否注定走向哑铃型配置？
孙蔚：于地缘、AI财产周期、钱币金融周期三因故旧织作用下，“哑铃型”配置多是其时情况下“最不坏”的选择。同时于信息平权的AI时代，有用的配置方案可能会被迅速普和甚至走到极度，需要当令调解。像最初哑铃计谋一端押注AI算力的高弹性，一端押注黄金、资源、高息股，于本年黄金、资源及AI都于差别阶段表现出高弹性，黄金及资源暴涨后防备性也会降低，近来AI算力也于累积巨额涨幅后颠簸率显著提高，这时候哑铃另外一端防备性的高息股资产表现出不变性。
问题六：老龄化与天气转型是否将经济推向持久暖和滞胀？
杨轶婷：老龄化会同时拖累供应与需求，劳感人口降落拖累潜于增速，储蓄率降落拖累投资，养老支出加年夜财务压力，具备滞胀特性。天气转型是持久黏性历程，二者叠加有滞胀压力。AI既是老龄化的潜于解药，又会于能源及资源耗损上带来通胀。终极走向哪边，取决在AI供应与需求开释的节拍。
问题七：框架将来掉效的最年夜“黑天鹅”是甚么？
李超：黑天鹅往往不是市场一样平常存眷的“灰犀牛”。全世界央行都于提防危害，新兴市场学会了“镜像式”追随美国政策，体系性危害辨认难度加年夜。值患上存眷的是惯性思维的逆转，好比东南亚这次因缺油缺电，反而加快拥抱新能源，近似预期反转可能催生危害。
孙蔚：假如说可能引爆的“黑天鹅”，本义就是预料以外。假如测验考试瞻望，地缘冲突进级扩散致使油价掉控，AI本钱开支增速难以连结，甚至厄尔尼诺致使食粮危机都有可能。适才提到增加的全世界流动性使患上钱币金融周期对于资产配置的影响提高，是以这个角度也可能呈现“黑天鹅”。如果美元连续走强，全世界流动性收紧，相干危害资产可能城市承压。
杨轶婷：一是美联储框架于自力性减弱、方针多元化后可否平稳过渡；二是地缘打击的连续性远超以往，影响投资节拍；三是假如AI本钱开支叙事呈现阶段性扰动，且多个事务叠加发生，可能孕育发生共振危害。
PART.07佳宾荐书
于图书保举环节，三位佳宾联合自身研究与投资实践，为读者精选保举了多本经典作品。
李超保举图书：《新质出产力》、《原则》、《马斯克传》、《从0到1》
《新质出产力》从全要素出产率推演科技趋向；《原则》中达里奥的创意择优与宏不雅对于冲思维，与本身团队的决议计划方式不约而合；《马斯克传》展现了从人形呆板人到脑机接口的超前逻辑；《从0到1》所夸大的阶段性技能垄断，恰契合当下中国补齐原创短板、指导本钱“投早投小”的战略需要。
孙蔚保举图书：《智慧的投资者》、《金融炼金术》
《智慧的投资者》是成立小我私家资产配置框架的“圣经”，有助在区别朝上进步与稳健；《金融炼金术》则提供宏不雅视角及反身性理论，于流动性扩张十倍的时代，帮忙投资者理解市场自我强化的气力。
杨轶婷保举图书：《止损》
这本书柬单却深刻。作者是生意业务员身世，从自身顺利到惨败的履历中反思人道遍及弱点，指出所有投资巨匠的独一共鸣就是“止损”，并教会读者辨认吃亏后的生理阶段，区别投资与赌博，对于举动治理及心态调解极具实际意义。
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